MicroStrategy (MSTR)：比特币杠杆与金融工程背景下的崩盘风险再审视

Reddit因素

Reddit用户质疑迈克尔·塞勒的比特币杠杆操作是否会重蹈MSTR过去崩盘的覆辙[2]，有人称MSTR是"3倍杠杆的BTC赌注"[1]，也有人担忧2028年可转换债券的偿还[1]，并指出其股价自7月以来已下跌50%[7]。

研究发现

历史崩盘情况：2000年下跌62%（SEC欺诈）[3]，2021-2025年因BTC驱动下跌30-57%[3]。当前数据：持有约64.9万枚BTC（价值617亿美元）[4]，比特币价格为1.26万美元时存在破产风险（与82.2亿美元债务匹配）[6]，2025年第三季度净利润28亿美元[5]，加州教师退休系统（CalSTRS）持有1.33亿美元股份[6]。

综合分析

2000年的会计欺诈与当前BTC相关性风险不同[3]，但杠杆和稀释威胁依然存在[1]。机构支持增加了稳定性[6]，而40%的BTC持有量处于浮亏状态[6]。

风险与机遇

• 风险：比特币价格为1.26万美元时破产[6]、可转换债券偿还[1]、若mNAV<1则稀释股权[3]。
• 机遇：BTC上涨放大收益[4]、第三季度盈利[5]、B-评级扩大投资者群体[6]。