联邦医疗补助资金削减及州预算压力下的市政债券市场反弹

本分析基于彭博电视对哥伦比亚 Threadneedle 的 Shannon Rinehart 的采访 [1]，报道称市政债券已从2025年初的艰难开局中复苏，但仍落后于其他固定收益板块。

综合分析

市政债券市场在重大结构性挑战中呈现出复杂的复苏图景。尽管债券已从年初的波动中反弹，但其表现仍大幅落后于其他固定收益类别。截至2025年7月29日，彭博市政债券指数今年迄今回报率为-0.79%，而美国国债（3.60%）、美国债券（3.97%）、投资级公司债（4.44%）和高收益公司债（5.15%）均录得正回报 [2]。

主要担忧集中在通过《一个伟大美丽法案》（H.R.1）实施的联邦资金削减，该法案将医疗补助资金削减15%，即10年内约1万亿美元。国会预算办公室估计，这将导致1180万人直接失去医疗补助覆盖 [3]。加州面临的风险尤为严重，可能影响多达340万人，并导致该州每年损失300亿美元的联邦资金 [4]。

尽管面临这些挑战，加州仍展现出财政韧性，普通基金收入比预算高出37亿美元（1.6%），较上年增长181亿美元（8.4%）。支出比预算低97亿美元（-4.3%）[5]。然而，加州医疗补助计划（Medi-Cal）仍是主要预算项目，2024-25年度覆盖约1500万加州人，2025-26年度预计覆盖1480万人——占该州人口的三分之一以上 [6]。

关键见解

信用质量分化：尽管整体市政信用质量仍然较高，但分析师预计2025年下半年评级上调相对于下调的速度将放缓 [2]。市场面临多重并发压力，包括关税导致的经济放缓、房价增长放缓、销售税收入减少、医疗补助削减和移民劳动力限制 [2]。

供应动态：市政债券供应强劲，2025年迄今发行4280亿美元，较上年增长14%，尽管这一增速较第二季度17%的增幅有所放缓 [2]。2025年市政债券总供应量预计将超过去年创纪录的5000亿美元 [2]。

收益率环境：截至2025年10月29日，iShares 全国市政债券ETF（MUB）的当前到期收益率为3.39%，有效久期为6.26年 [7]。该基金对高税收州保持大量敞口，加州占持仓的16.94%，纽约占20.48% [7]。

地域集中度风险：分析显示市政债券投资组合存在显著的地域集中度，加州和纽约等高税收州占主要ETF持仓的很大一部分。这种集中度放大了对州特定财政挑战和联邦资金影响的敞口。

风险与机遇

关键风险因素

联邦资金影响：联邦医疗补助削减和潜在经济放缓的结合可能对市政信用质量造成重大压力，尤其是对医疗保健敞口高或预算灵活性有限的发行人 [2][3]。历史模式表明，联邦资金削减通常会导致市政违约增加和信用恶化，特别是对财务灵活性有限的小型发行人 [2]。

行业特定脆弱性：医疗保健相关市政债券面临不成比例的风险，因为它们与医疗补助资金直接相关。分析缺乏对哪些市政行业（医疗保健、一般责任、收入债券）面临最大联邦资金削减敞口的详细细分。

州预算应对措施：各州面临通过增税、削减支出或动用储备金来应对联邦资金削减的艰难选择 [5]。这些应对措施的时机和严重程度将显著影响市政信用质量。

监测指标

州预算应对措施：监测各州如何通过增税、削减支出或动用储备金来应对联邦资金削减 [5]
信用评级行动：关注评级机构的 downgrades，特别是高医疗补助州的医疗保健和一般责任发行人 [2]
联邦实施时间表：跟踪医疗补助削减的分阶段实施及其相对于州预算周期的时间安排 [3]
经济指标：监测可能受联邦资金削减影响的医疗保健、教育和政府部门的就业趋势 [2]

关键信息摘要

市政债券市场正从2025年初的疲软中经历技术性反弹，但仍面临联邦资金削减带来的根本性挑战。尽管加州等州通过收入超出预算37亿美元、支出低于预算97亿美元展现出当前的财政实力 [5]，但每年300亿美元医疗补助资金损失的长期影响仍带来巨大不确定性 [4]。

投资者应关注发行人特定分析而非广泛市场趋势，考虑医疗补助敞口、预算灵活性和储备水平等因素。全国市政债券当前3.39%的收益率环境 [7] 可能不足以补偿新兴的信用风险，特别是对医疗保健相关发行人和医疗补助参保率高的州。

2025年迄今4280亿美元的强劲供应环境 [2] 加上潜在的信用质量恶化，表明谨慎的证券选择对于在2025年剩余时间及以后驾驭市政市场至关重要。