2025年油气估值分化：能源行业格局转变

本分析基于《福布斯》2025年11月12日发布的报告[1]，该报告指出美国石油与天然气生产商之间出现了显著的估值分化。

综合分析

美国能源行业正经历根本性的估值分化，反映出投资者优先级和市场动态的变化。阿巴拉契亚盆地的天然气生产商获得了溢价估值，中位EV/EBITDAX倍数为8.6倍，股价同比增长+15%；而二叠纪盆地的石油生产商估值倍数显著较低，仅为3.7倍，股价表现为-13%[1]。

这种估值差异代表了罕见的市场逆转，即未来需求可见性被优先于短期现金生成[1]。这一分化得到了具体市场数据的支持：天然气生产商EQT公司的一年期表现为+38.97%，而石油生产商Diamondback Energy则为-18.75%[0]。

背后的驱动因素包括基础设施发展，如山谷管道（Mountain Valley Pipeline）于2024年中期投入运营，新增20亿立方英尺/日的运输能力，以及新管道提案的“监管环境解冻”[1]。与此同时，二叠纪盆地面临天然气外输能力限制，这对实际价格构成压力[1]。

战略市场重定价：投资者已在美国上游能源领域形成了双速周期，将二叠纪生产商视为重视稳定性和收益率的债券替代品，而将阿巴拉契亚天然气企业视为战略定位和出口杠杆的成长型股票[1]。

基础设施作为价值驱动因素：估值溢价与基础设施发展密切相关。阿巴拉契亚盆地改善的管道前景与二叠纪的外输限制形成鲜明对比，直接影响实际经济效益和投资者情绪[1]。

LNG出口催化剂：美国能源信息署（EIA）预计2025年LNG出口将达到149亿立方英尺/日（比2024年增长25%），2026年预计将再增长10%[2]。德勤（Deloitte）也强化了这一趋势，指出美国LNG出口在2025年可能增长25%，到2030年可能翻倍[3]。

资本配置转变：石油生产商正在采取防御性、以收益率为重点的策略，强调“纪律仍是我们的竞争优势”[1]，而天然气生产商如EQT的首席执行官托比·赖斯（Toby Rice）则表示，该公司“正处于美国成为全球天然气摇摆供应国的数十年增长故事的边缘”[1]。

关键风险因素：如果全球天然气贸易放缓、利率持续高企、LNG项目面临延误或需求增长不及预期，估值差异可能显著收窄[1]。石油生产商还面临新兴的盈亏平衡成本问题和一级区块面积缩小[1]。

增长机遇：天然气生产商受益于LNG出口增长带来的明确需求可见性、改善的基础设施前景，以及天然气作为战略能源转型燃料的认可度提升[1]。达拉斯联储调查预测，2026年亨利枢纽价格将接近4.00美元/千立方英尺，支持了天然气的看涨叙事[1]。

基础设施依赖性：天然气公司的估值溢价取决于LNG项目如期上线，且持续的管道扩张对于实现全部价值至关重要[1]。约半数天然气权重公司将“LNG扩张和电气化”列为需求催化剂，而一年前提及这些主题的公司不足10%[1]。