美联储政策分歧与信贷市场韧性：彭博实际收益率分析

本分析基于彭博电视台2025年11月7日播出的《实际收益率》节目[1]，该节目邀请知名金融专家讨论美联储政策分歧和信贷市场担忧。

综合分析

美联储政策动态

在2025年10月29日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，美联储内部分歧加剧。会上，政策制定者以10-2的投票结果将利率下调25个基点至3.75%-4.00%区间[2]。这是自1990年以来第三次出现官员在不同政策方向上持异议的情况——美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）呼吁更大幅度降息，而堪萨斯城联邦储备银行行长杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）则因持续的通胀担忧反对任何降息[2]。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）承认各方对未来合适路径存在“强烈分歧”，并表示“12月会议进一步降息并非必然。远非如此，政策并非预设路径”[2]。市场参与者对此的反应是降低对12月再次降息的押注，认为不会降息的可能性约为二比一[2]。

不确定性中的市场表现

尽管存在政策不确定性，2025年11月7日主要股指仍表现出韧性：

标准普尔500指数：收于6,705.77点（+0.14%）[0]
纳斯达克综合指数：收于22,894.97点（+0.01%）[0]
道琼斯工业平均指数：收于46,903.57点（+0.23%）[0]

然而，整体趋势显示出一定疲软，标准普尔500指数较10月6,882.32点的峰值下跌约2.5%[0]。金融服务业成为表现最强劲的板块，上涨1.43%[0]，而科技股则下跌0.90%[0]。公用事业板块意外领涨，上涨2.43%[0]，这可能反映出防御性持仓。

信贷市场评估

尽管近期信贷市场出现“蟑螂”——包括贝莱德旗下HPS投资伙伴公司的问题，以及Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp等地区性银行涉嫌贷款欺诈——但基本信贷指标仍相对健康[3]：

KBW地区银行指数中50家银行的中位数净冲销率在2025年第三季度仅为0.04%，而2008年金融危机高峰期为0.31%[3]
贷款损失准备金仍比2020年疫情高峰期低62%，比2009年金融危机高峰期低80%[3]
金融板块估值具有吸引力，预期市盈率为15.9倍，在标准普尔500指数板块中是第二便宜的，而整体指数的预期市盈率为22.9倍[3]

关键见解

数据匮乏挑战

持续的联邦政府停摆造成了重大数据缺口，美联储承认他们缺乏关键的就业和通胀报告。鲍威尔将这种情况描述为“在雾中驾驶”，并指出“能见度有限时，你会减速”[2]。美联储被迫依赖私人数据源、内部调查和非正式商业联系来评估经济状况[2]。

担忧与基本面之间的脱节

头条信贷担忧与潜在市场基本面之间似乎存在脱节。尽管投资者“发现信贷蟑螂”，但综合数据表明这些可能是特殊问题而非系统性问题[3]。金融板块强劲的盈利表现和相对健康的贷款指标支持这一观点，标准普尔500指数金融公司的第三季度盈利显示，同比利润率扩大的公司比例最高[3]。

私人信贷市场透明度缺口

规模达1.1万亿美元的美国私人信贷市场因透明度有限而带来监控挑战[3]。尽管当前指标看似健康，但这一监管较少的板块的快速增长为系统性风险评估创造了潜在盲点。

风险与机遇

近期风险

政府停摆持续时间：数据长期匮乏可能迫使美联储采取更谨慎的政策决定，可能推迟必要的降息[2]。
信贷市场传染：尽管当前指标看似健康，但私人信贷市场（1.1万亿美元）的快速增长带来监控挑战[3]。
美联储政策误判：联邦公开市场委员会内部的分歧增加了在数据可见性有限的情况下出现政策错误的风险[2]。

关键监控指标

美联储金融稳定报告（11月8日）：预计将提供有关信贷市场不透明性和系统性风险的见解[3]
政府停摆解决方案：恢复官方经济数据流对于知情的政策决定至关重要[2]
金融板块盈利：银行盈利和贷款质量指标的持续强劲将支持信贷担忧得到控制的观点[3]
私人信贷市场发展：监控透明度较低的私人信贷市场的任何压力迹象[3]

关键信息摘要

当前市场环境反映了美联储政策不确定性、信贷市场担忧和数据匮乏之间的复杂相互作用。尽管股市表现出韧性，尤其是金融板块，但美联储内部分歧和政府停摆导致的数据缺口共同造成了重大不确定性。根据现有指标，信贷市场基本面似乎健康，但私人信贷市场缺乏透明度值得持续监控。美联储承认“在雾中驾驶”[2]，这突显了政策制定者和市场参与者面临的具有挑战性的决策环境。