SPIVA 2025年中期报告：全球主动型基金表现不佳分析

综合分析

本分析基于2025年11月13日发布的Seeking Alpha报告 [1]，涵盖标普道琼斯指数2025年中期SPIVA评分卡结果。该报告显示，全球市场的主动型基金经理在跑赢被动基准方面持续面临挑战[1]。

全球表现概况

SPIVA结果显示，全球11个地区所有类别中的股票基金中有54%表现不及基准[1]。这延续了主动型基金跑赢基准罕见的长期模式，尤其是在较长时间范围内。数据显示，各地区表现差异显著，反映了不同的市场结构和效率水平：

巴西: 表现优异，仅17%的基金经理表现不及标普巴西大盘股指数
南非: 环境严峻，92%的基金经理表现不及标普南非50指数
新兴市场: 整体环境有利，大多数基金跑赢基准
国际及全球股票: 跑赢各自基准的环境更为困难[1]

市场结构动态

报告强调了2025年上半年复杂的市场环境，被描述为"两个市场的故事"[1]。影响主动管理的关键结构因素包括：

股票选择环境: 股票层面机会有所改善，标普500指数成分股中有44%跑赢该指数，与2023年和2024年大型股主导导致的严峻条件相比有显著改善[1]。

市场格局转变: 市场阶段转换增加了复杂性，2025年下半年大型股持续跑赢。截至2025年11月6日，标普500等权重指数表现不及标普500指数6%[1]，表明大型股集中度再次上升。

全球配置效应: 尽管2025年上半年标普全球除美国指数跑赢标普全球指数9%[1]，为全球基金经理创造了有利条件，但58%的全球基金经理仍未能跑赢基准[1]，这表明即使有顺风，实施仍面临挑战。

关键见解

关键市场表现改善

最受关注的美国大盘股类别显示54%的表现不及基准，这代表了改善，并使该市场有望达到2022年以来最低的年度表现不及基准比率[1]。这表明与最近几年的严峻形势相比，主动型基金经理有所缓解，尽管大多数仍表现不佳。

区域效率相关性

各地区之间的巨大差异（巴西17% vs. 南非92%的表现不及基准）表明，市场结构、发展水平和效率对主动管理潜力有显著影响[1]。效率较低的市场似乎为熟练的主动型基金经理提供了更多机会，而高效市场则带来更大挑战。

实施差距分析

尽管有国际市场跑赢带来的9%顺风，但58%的全球基金经理仍表现不及基准[1]，这一发现揭示了显著的实施差距。这表明即使宏观条件有利于主动策略，执行、股票选择和投资组合构建仍然具有挑战性。

市场广度影响

标普500指数成分股中跑赢该指数的比例提升至44%[1]，与近年来大型股主导的时期相比，为基本面选股创造了更有利的环境。然而，2025年下半年随后回归大型股主导，表明市场条件变化迅速。

风险与机遇

风险因素

集中度风险: 2025年下半年回归大型股主导[1]表明集中度风险增加，可能使主动多元化策略更具挑战性，并提高大型股敞口的重要性。

估值逆风: 当前市场数据显示，标普500指数估值处于高位，市盈率为28.86[0]。结合历史上主动型基金表现不佳的模式，这表明主动和被动策略的未来回报都可能受到限制。

风格轮动风险: 2025年上半年和下半年之间的显著市场转变[1]表明风格轮动风险升高，主动型基金经理可能对不断变化的市场格局定位错误，从而可能导致表现不佳。

费用压力: 历史数据显示，主动型基金通常每年收取约0.66%的费用，而指数基金约为0.05%[2]，这造成了显著的逆风，必须仅通过表现来克服。

机遇窗口

区域专业化: 区域表现的显著差异表明，在巴西等效率较低的市场拥有专业知识的基金经理存在机遇[1]。

市场择时机遇: "两个市场的故事"环境[1]表明，能够成功应对格局变化并相应调整头寸的基金经理存在机遇。

全球配置收益: 标普全球除美国指数跑赢9%[1]表明战略全球配置的潜在收益，尽管实施仍具挑战性。

股票选择环境: 跑赢指数的股票比例提升至44%[1]，表明与最近大型股主导时期相比，基本面选股者的条件更好。

关键信息总结

SPIVA 2025年中期结果提供了全面证据，表明主动型基金管理在全球跑赢被动基准方面持续面临重大挑战[1]。11个地区54%的整体表现不及基准比率强化了主动管理困难的长期趋势，尽管区域差异揭示了重要的细微差别。

数据表明，成功的主动管理需要要么具备区域专业知识（尤其是在效率较低的市场），要么具备出色的应对市场格局变化的能力。对于大多数投资者而言，结果继续支持被动配置作为默认战略选择，而主动管理需要通过证明能力或获取市场低效机会来提供强有力的理由。

当前估值高位（标普500市盈率28.86）[0]和持续的集中度风险表明，未来主动管理的成功可能越来越取决于基金经理在充满挑战的环境中识别机会的技能。