英国养老基金拒绝伦敦证券交易所集团（LSEG）的国内股票投资强制要求提案

执行摘要

本分析基于2025年11月13日发布的路透社报道 [1]，该报道称英国养老行业已正式拒绝伦敦证券交易所集团（LSEG）及100多位英国企业高管提出的增加英国股票投资的强制要求提案。此次拒绝凸显了国家经济目标与养老基金受托责任之间的根本矛盾，行业强调投资决策必须优先考虑储户利益而非政治压力[1]。

综合分析

市场表现差异

养老行业的抵制源于英国与国际市场之间显著的表现差距。自2010年以来，美国标准普尔500指数（S&P 500）已飙升近500%，而英国富时100指数（FTSE 100）同期仅上涨80%[1]。这种表现差异促使养老基金有强烈动机在更具活力的国际市场寻求回报。当前市场状况显示出巨大的估值差异——富时100指数成分股的市盈率（P/E）在9.1至17之间，而标准普尔500指数顶级成分股的市盈率则在25.6至33.3之间[2]。

市场结构动态

该提案的背景包括国内股票敞口的大幅下降，2025年英国养老基金仅将其股票投资的4.1%配置于英国上市公司，而1997年这一比例为53%[1]。这种转变反映了英国市场全球相关性的更广泛结构变化——英国在富时全球指数（FTSE All-World）中的权重从2008年12月的8.11%下降至2025年7月的仅3.38%[4]。英国养老基金市场已显著整合，2024-25年度管理的总资产达到10.0万亿英镑，为历史最高水平[4]。

监管与政策背景

此次拒绝发生在先前政策举措的背景下。英国政府的《Mansion House协议》旨在到2030年将固定缴款资产的10%配置于私人市场，其中5%专门针对英国公司[3]。《2025年养老金法案》（Pensions Bill 2025）包含了强制配置要求的储备权力，尽管政府迄今为止更倾向于自愿方式[2]。这种监管不确定性给长期战略规划带来了挑战，同时也为市场驱动的解决方案保留了灵活性。

核心洞察

受托责任与国家利益

核心冲突集中在养老基金为储户最大化回报的受托责任与更广泛的经济目标之间。正如英国养老金协会（Pensions UK）的佐伊·亚历山大（Zoe Alexander）所强调的：“不知何故，储户的利益在这场辩论中被忽视了”[1]。行业的统一抵制表明，强制配置要求将面临重大的实施挑战，以及关于违反受托责任的潜在法律挑战。

私人市场发展势头

该行业正显示出向私人市场投资的强劲势头，以替代国内公开股票。地方政府养老金计划（LGPS）在私人股本中的平均配置比例为6%，而更广泛的私人市场配置比例达到10-12%[3]。固定缴款计划的目标是到2030年将私人市场配置比例提高到10%，高于目前0.5-2%的水平，这意味着未来五年可能新增500-750亿英镑的承诺资金[3]。

技术基础设施发展

伦敦证券交易所集团（LSEG）一直在投资私人市场的技术平台，包括基于微软Azure（Microsoft Azure）构建的新平台，该平台"不依赖于特定资产类别"，私人市场是其首个用例[2]。这种基础设施发展表明，该行业正准备在传统公开市场之外继续扩张，可能会降低国内公开股票配置的相对重要性。

风险与机遇

主要风险因素

表现风险：英国股票相对于全球市场的历史表现不佳仍然是增加国内配置的主要障碍。除非英国市场能够展示出具有竞争力的风险调整后回报，否则养老基金将继续面临寻求国际回报的压力[0]。

监管不确定性：未来强制配置要求的可能性造成了监管不确定性，必须将其纳入长期战略规划。然而，行业的统一抵制表明，任何此类措施都将面临重大实施挑战[2]。

市场相关性下降：英国在股票市场中的全球相关性下降（从富时全球指数的8.11%降至3.38%），使得英国股票越来越难以仅凭自身优势吸引机构投资[4]。

机遇窗口

价值机遇：与全球同行相比，英国股票的相对低估可能为价值导向的国际投资者提供机遇，尤其是考虑到其市盈率远低于美国同行[2]。

私人市场扩张：向私人市场的转变为英国公司提供了通过传统公开市场之外的渠道获取养老基金资本的重要机遇，到2030年可能新增500-750亿英镑的承诺资金[3]。

政策创新：对强制配置的抵制为更细致的政策方法创造了空间，包括激励措施、税收优惠或监管改革，以提高英国市场的竞争力[1]。

核心信息摘要

养老行业对伦敦证券交易所集团（LSEG）提案的拒绝反映了一个基本的市场现实：英国股票在过去十年中显著落后于全球同行，使得养老基金难以基于受托责任为国内配置辩护[1][2]。该提案估计到2030年可产生760-950亿英镑的额外英国股票投资[1]，如果不开发替代解决方案，这将对英国资本形成构成重大机会成本。

主要养老基金提供商已通过全球多元化战略适应这一现实。例如，苏格兰寡妇（Scottish Widows）在2025年6月宣布，它正在减少英国股票配置，转而采用"更全球化的多元化方法"，以捕捉"高表现国际市场中的更多增长机会"[4]。

该行业正转向私人市场和另类投资，目前的配置显示，地方政府养老金计划（LGPS）在私人股本中的平均配置比例为6%，更广泛的私人市场配置比例达到10-12%[3]。这种转变对英国公开市场既是挑战，也是企业通过替代渠道获取资本的机遇。

对于利益相关者而言，关键结论是：任何增加国内投资的成功解决方案都必须解决根本的表现差距并提高英国市场的竞争力，而不是依赖与受托责任相冲突的强制配置要求[1][2]。