美联储劳动力市场困境：周期性与结构性疲软分析

综合分析

本分析基于2025年11月14日发布的CNBC对毕马威首席经济学家黛安·斯旺克的采访[8]，该采访强调了美联储在诊断当前劳动力市场疲软性质方面面临的根本挑战。采访揭示了一个关键的政策困境：近期就业疲软是代表周期性（与需求相关）下滑（传统货币政策可应对），还是结构性变化（降息将无效）[1]。

劳动力市场数据呈现出复杂的图景。尽管失业率已升至4.3%[4]，且预计到2026年初可能达到4.5%[1]，但其潜在动态却不同寻常。劳动力市场的需求和供给双方同时减弱，形成了毕马威所称的“无就业繁荣”——由人工智能投资驱动的经济增长并未产生相应的就业[3]。2025年新增净就业岗位可能降至50万以下，仅为2024年增速的四分之一，这可能使2025年成为自2020年疫情以来就业最弱的一年[1]。

市场预期已消化美联储的行动，路透社调查的经济学家中80%预计12月将降息25个基点[4]，CNBC美联储调查中92%的受访者也持相同观点[5]。然而，斯旺克的分析表明，如果美联储对劳动力疲软的结构性与周期性性质判断失误，政策错误可能对通胀控制和经济稳定产生重大后果[1]。

关键见解

劳动力市场结构性转型：当前的经济扩张代表着与历史模式的根本转变。人工智能投资和生产率提升正在推动GDP增长，但并未创造相应的就业机会[3]。这表明传统货币政策传导机制可能不如以往周期有效。

劳动力市场冻结动态：斯旺克观察到“有工作的人基本原地不动，而没工作的人则被拒之门外”[7]，这表明劳动力流动性和匹配效率降低。这种结构性刚性可能无论利率水平如何都会持续存在，因为人口因素、育儿挑战和重返办公室的规定导致劳动力外流，尤其是在有幼儿的女性中[6]。

政策有效性疑问：劳动力需求和供给同时减弱创造了一个不寻常的环境，传统货币政策工具的影响可能减弱。如果结构性因素占主导，降息可能刺激需求而不解决潜在的供给侧约束，从而可能在不改善就业结果的情况下推高通胀[1]。

长期失业担忧：长期失业人数已增至2021年以来的最高水平[7]，这表明即使周期性因素改善，结构性失业也可能持续存在，需要货币政策宽松之外的不同政策方法。

风险与机遇

关键风险因素：

• 政策误判风险：美联储在解读劳动力市场疲软方面面临重大风险。高估周期性因素可能导致不必要的降息，重新点燃通胀而不改善就业[1]。
• 结构性失业持续风险：如果人工智能驱动的自动化和人口结构变化是主要驱动因素，当前政策工具可能不足以解决长期劳动力市场错位[3]。
• 通胀-滞胀困境：就业增长疲软与持续高于2%目标的通胀（目前约为3%）[4]相结合，创造了一个类似于20世纪70年代滞胀风险的挑战性政策环境。

机遇窗口：

• 政策创新机遇：当前环境可能需要新的货币政策方法，以适应结构性经济转型和人工智能驱动的生产率提升。
• 定向财政-货币协调：如果结构性因素占主导，可能存在通过劳动力发展和培训计划解决特定劳动力市场摩擦的协调政策应对机遇。
• 数据驱动决策：美联储12月会议提供了一个机会，以建立区分劳动力市场周期性和结构性成分的新框架。

关键信息摘要

美联储在12月9-10日的会议上面临一个关键决策点[4]，经济学家中压倒性多数预计将降息25个基点[4][5]。然而，毕马威的分析表明，劳动力市场疲软的潜在性质仍不确定，这对会议之外的政策有效性具有重大影响。

当前劳动力市场指标显示失业率为4.3%[4]，预计到2026年初将升至4.5%[1]，而就业增长已大幅放缓至可能仅为2024年增速的四分之一[1]。经济正经历一场结构性转型，其特点是人工智能驱动的增长未带来相应的就业创造[3]，形成了挑战传统货币政策假设的“无就业繁荣”场景。

周期性与结构性疲软之间的区别对政策有效性具有深远影响。如果疲软主要与需求相关，传统降息可能刺激经济活动和就业。然而，如果结构性因素占主导，仅靠货币政策可能不足以解决潜在的劳动力市场挑战[1]。

鉴于这些结构性变化，美联储估计的3%中性利率[2]可能需要重新评估，因为利率、经济增长和就业之间的关系似乎正以不同于历史模式的方式演变。