美元稳定性分析：荷兰合作银行简·福利的展望与市场背景

综合分析

本分析基于2025年11月3日发布的彭博社报道，其中包含简·福利关于美元稳定性的评论[1]。荷兰合作银行外汇策略主管福利表示：“我真的开始质疑我们是否会从当前时刻看到任何显著的美元贬值”，并将美元描述为未来“稳定得多”[1]。

美元近期表现支持福利的稳定性论点。尽管2025年上半年创下历史最差开局，但自2025年4月以来，美元表现出显著的稳定性[2]。当前市场数据显示，2025年11月3日DXY汇率为99.8723，较前一交易日上涨0.07%，该指数上周收盘几乎恰好处于六个月平均值，且过去一个月显著优于G10货币同行[3]。

福利的观点挑战了2025年初流行的“贬值交易”叙事[2]。她认为，贬值意味着从美元和美国国债转向黄金等资产，但几乎没有证据支持这些资金流动[2]。尽管投资者对美元的怀疑程度仍高于特朗普政府时期之前，但他们仍然希望获得美国经济和股市的敞口，只是不一定是美元本身[2]。

关键见解

债券市场验证

债券市场为福利的稳定性论点提供了有力支持。关键指标包括：

• 10年期国债收益率为3.93%（为一年多来最低，不包括4月动荡）[2]
• 10年期国债收益率2025年下降近60个基点[2]
• 30年期TIPS盈亏平衡通胀率为2.21%（为5月以来最低）[2]

这些指标与贬值担忧相矛盾，表明对美国债务市场的信心持续存在。

货币对冲动态

支持美元稳定性的一个重要进展是高水平的货币对冲。据意大利联合信贷银行估计，流入美国的投资组合资金中，高达80%现在进行了货币对冲[2]。这使投资者能够获得美国资产的敞口，而无需直接的美元敞口，从而在维持资本流入美国市场的同时减轻对货币的压力。

股票市场相关性

美国股市表现强劲，这通常支持美元走强：

• 标准普尔500指数：30天内上涨2.45%[0]
• 纳斯达克综合指数：30天内上涨4.78%[0]
• 道琼斯指数：30天内上涨2.23%[0]

这种股票强势与货币对冲相结合，创造了一种独特的动态，即美国资产表现不一定转化为美元走弱。

风险与机遇

美元稳定性的潜在风险

1. 政策不确定性：特朗普政府非正统的政策议程继续加剧贬值担忧[2]。

2. 财政压力：美国政府借款增加和公共债务预测上升[2]。

3. 降息环境：美联储恢复降息，而通胀连续第六年高于2%的目标[2]。

4. 黄金表现：黄金2025年上涨50%，表明一些投资者正在寻求传统的通胀对冲工具[2]。

关键监测因素

1. 国债市场：关注10年期国债收益率持续高于4%的走势[2]。

2. TIPS盈亏平衡：通过10年期和30年期TIPS盈亏平衡率监测通胀预期[2]。

3. 货币对冲流动：跟踪流入美国市场的货币对冲投资组合资金的百分比[2]。

4. G10表现：继续监测美元相对于其他主要货币的相对表现[2]。

预警指标

有几个因素可能挑战福利的稳定性论点：

• 10年期国债收益率持续上升至4.25%以上
• TIPS盈亏平衡通胀率上升至2.5%以上
• 货币对冲活动增加至当前80%水平以上
• 相对于G10货币同行的显著表现不佳

关键信息摘要

简·福利的稳定性展望似乎得到当前市场数据的充分支持。美元交易价格接近99.8723，较前一交易日上涨0.07%，预计到2025年第四季度末将交易至99.39[3]。自2025年4月以来，该货币表现出显著的韧性，上周收盘几乎恰好处于六个月平均值，且表现优于G10同行[2]。

技术面显示潜在的触底过程，支撑位在99.50-100.00区间附近[3]。强劲的股票表现、高货币对冲水平和稳定的国债市场相结合，为美元持续稳定奠定了基础，尽管对财政政策和通胀的担忧持续存在。

然而，决策者应保持警惕，关注特朗普政府的政策发展，并监测关键指标，包括国债收益率、TIPS盈亏平衡率和货币对冲流动，以寻找可能挑战当前稳定性论点的任何迹象[2]。