加拿大央行行长麦克勒姆作证：利率政策的适当性与经济展望

本分析基于《华尔街日报》2025年11月5日发表的报道[2]，内容涉及加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆在众议院财政常设委员会上的证词。

综合分析

政策立场与经济预测

麦克勒姆行长的证词确认，加拿大央行当前2.25%的政策利率（此前连续两次降息25个基点）是通胀控制与经济支持之间的适当平衡[3][4]。经济前景依然充满挑战，预计2025年下半年增长率平均约为0.75%，到2027年将提升至约1.5%，但仍低于2%的阈值[3][4]。当前通胀指标显示9月CPI为2.4%，核心通胀约为2.5%，失业率为7.1%[3][4]。

市场表现与行业分析

尽管面临经济逆风，加拿大股市仍展现出韧性。2025年迄今，标普/多伦多证交所综合指数（S&P/TSX Composite Index）上涨21.3%，主要受借贷成本下降和金价上涨推动[7]。然而，该指数出现波动，11月4日收于29,777.82点，较前一交易日下跌497.24点（-1.642%）[8]。加元保持相对稳定，11月4日对美元汇率约为0.710086，美元/加元汇率在1.38至1.44之间波动[5]。

银行业仍处于支持金融体系的有利地位。根据加拿大央行《2025年金融稳定报告》，加拿大皇家银行（RY）、多伦多道明银行（TD）和丰业银行（BNS）等主要银行保持强劲的资本水平、良好的融资渠道和充足的流动性[6]。

结构性经济挑战

麦克勒姆强调，加拿大的经济疲软不仅限于周期性因素，还代表着结构性转型[3][4]。美国贸易冲突对加拿大经济前景造成了永久性损害，关税降低了生产能力并增加了成本。加拿大央行预测，到2026年底，GDP将比2025年1月《货币政策报告》中的预期低1.5%[1]。

主要见解

货币政策效果有限

麦克勒姆证词中的一个关键见解是承认“货币政策无法消除关税造成的损害”[3][4]。这一承认凸显了传统货币政策工具在应对贸易冲突造成的结构性经济损害方面面临的限制。由于加拿大近25%的经济依赖对美出口，长期贸易紧张局势导致增长潜力被永久性下调。

市场与贸易紧张局势脱钩

尽管贸易挑战持续存在，加拿大市场仍展现出显著韧性。多伦多证交所今年迄今21.3%的涨幅表明，在2025年初对交易产生重大影响的贸易紧张局势，对市场情绪的影响日益减小[7]。这种脱钩可能反映了市场对新贸易现实的适应，或对大宗商品价格和货币宽松等其他积极因素的关注。

银行业作为经济支柱

加拿大银行强劲的基本面使其成为经济转型期间的关键稳定器。其较高的资本水平、强劲的信贷表现和充足的流动性为应对经济冲击提供了缓冲，并支持持续的贷款活动[6]。这种韧性与整体经济疲软形成对比，表明尽管面临结构性挑战，金融体系仍保持稳健。

风险与机遇

主要风险因素

分析揭示了几个值得关注的重大风险因素：

贸易依赖脆弱性：加拿大经济严重依赖对美出口（占经济的25%），这使其持续面临长期贸易紧张局势的脆弱性[3][4]
政策限制风险：传统货币政策工具在应对贸易冲突造成的结构性损害方面效果降低[3][4]
结构性调整错位：向低增长路径的转型可能造成特定行业的混乱，尤其是出口导向型行业

监测重点

需要持续关注的关键因素包括：

可能进一步影响加拿大经济前景的美国贸易政策发展
考虑到加拿大资源密集型经济结构的大宗商品价格变动
应对长期增长挑战的生产力举措
可能限制加拿大央行政策灵活性的通胀轨迹

关键信息摘要

麦克勒姆的证词确认，加拿大央行已采取适合当前经济状况的政策立场，将政策利率维持在2.25%，以在提供经济支持的同时平衡通胀风险[3][4]。经济展望预计2025年下半年增长乏力，2026年逐步改善，但增长率仍将低于2%[3][4]。

美国贸易紧张局势带来的结构性挑战已永久性降低加拿大的增长潜力，预计到2026年底GDP将比此前预期低1.5%[1]。尽管面临这些逆风，加拿大市场仍展现出韧性，多伦多证交所今年迄今上涨21.3%，银行业保持强劲基本面[6][7]。

货币政策在应对结构性贸易损害方面的有限效果表明，加拿大经济调整需要传统工具之外的协调政策响应[3][4]。决策者应关注特定行业的基本面、贸易政策发展和生产力举措，而不是仅仅依赖货币政策信号。