德意志银行200年研究显示：尽管当前存在估值担忧，股市长期仍具韧性

本分析基于2025年11月5日发布的《市场观察》报告[1]，该报告详细介绍了德意志银行对股市进行的200年综合研究。

综合分析

由吉姆·里德（Jim Reid）领导的德意志银行研究团队，对56个国家长达两个世纪的市场数据进行了前所未有的分析，为当前市场担忧下的长期股票投资提供了令人信服的证据。研究发现，在25年投资期内，全球股票跑输“床垫下的现金”的时间仅占0.8%；即便经通胀调整后，在此类时期内股票跑输现金的比例也仅为7.5%[1]。

鉴于当前市场状况，这项研究的发布时机尤为重要。标准普尔500指数的远期市盈率近期突破23，达到多年来的最高水平，远高于历史平均水平[1]。近期市场波动（包括周二创下自10月10日以来华尔街表现最差的一天）受到估值过高担忧和投机领域抛售的推动[1]。当前市场数据显示，标准普尔500指数ETF（SPY）价格为677.57美元，市盈率为28.61，反映出估值水平偏高[0]。

核心见解

历史韧性模式：研究显示，25年期名义股票负回报“极为罕见且主要是特殊情况”[1]。大多数长期跑输的情况发生在特定历史背景下，例如19世纪初至中期的爱尔兰，或在1990年峰值买入、等待30多年才回本的日本投资者[1]。

短期与长期风险差异：尽管长期结果绝大多数是积极的，但研究也承认存在显著的短期风险。在5年期内，13.6%的时期出现了股票名义下跌，这种模式在几乎所有市场都能观察到[1]。这凸显了投资期限在股票投资中的关键重要性。

当前市场警示信号：德意志银行指出了当前市场环境中的几个令人担忧的指标，包括周期性调整市盈率（CAPE）过高、市盈率处于多年高位，以及股息率处于历史低位（标准普尔500指数的股息率“几乎从未如此之低”）[1]。从历史上看，这些因素一直是未来回报疲软的可靠指标。

资产类别比较：研究还将股票与其他资产类别进行了比较，发现债券在长期内跑赢股票的概率为22%[1]。不过，研究警告称，“在固定收益超级周期的错误时点进入，可能导致长期实际回报疲软”[1]。

风险与机遇

即时风险指标：用户应注意，当前市场的几个因素可能对中短期回报产生重大影响。处于多年高位的当前市盈率表明存在均值回归的可能性[1]。科技行业的主导地位若引发人工智能泡沫担忧，可能造成系统性脆弱性。低股息率加上潜在的利率变动，可能会影响股票估值。

长期机遇：尽管当前存在估值担忧，但200年的分析提供了强有力的证据，表明长期持有股票敞口在历史上一直是值得的。长期跑输的概率极低（名义值0.8%，通胀调整后7.5%），这表明耐心的投资者很可能会随着时间的推移获得回报。

监测要求：决策者应密切关注周期性调整市盈率趋势、股息率变化、板块轮动模式以及固定收益超级周期的位置[1]。历史分析表明，高估值一直是“股票即将进入回报疲软期的最可靠迹象之一”[1]。

关键信息摘要

德意志银行的研究为当前市场决策提供了重要的历史背景。尽管当前估值指标过高以及市场对人工智能泡沫的担忧导致短期风险上升，但200年的数据集表明，在25年以上的时期内持有股票敞口在历史上取得了压倒性的成功。当前市盈率处于高位（SPY为28.61）[0]，加上股息率处于历史低位，这种组合与以往市场调整前的情况相似，这表明对近期回报应持谨慎态度，同时对长期股票表现保持信心。研究强调，投资期限是股票投资成功的关键因素，在整个市场历史中，长期负回报极为罕见[1]。