美联储理事米兰：稳定币增长可能使美国利率下降40个基点

本分析基于2025年11月7日发布的CNBC报道 [1]，内容涉及美联储理事斯蒂芬·米兰在纽约BCVC峰会2025上的讲话，他认为稳定币的增长可能对美国货币政策产生重大影响[1][3]。

综合分析

货币政策机制与市场影响

美联储理事斯蒂芬·米兰的论点核心在于美元稳定币如何影响可贷资金的供需平衡。根据《GENIUS法案》，美国境内的稳定币发行方必须以1:1的比例持有安全、流动性强的美元资产作为储备，这将对美国短期国债和其他美元计价的流动性资产产生巨大需求[3]。米兰引用的研究表明，通过广泛的稳定币采用，这一机制可能对利率产生40个基点的下行压力[3]。

当前稳定币市场提供了关键背景：总市值已达到3140亿美元（截至2025年底的历史新高）[7]，从2025年初的2000亿美元增长到第三季度的2800亿美元[6]。预测显示，到2030年可能扩张至1.9万亿美元（基准情景）至4.0万亿美元（激进情景）[6]。USDC以613亿美元的流通量占据28%的市场份额[6]，而Tether以68%的市场份额占据主导地位[6]。

即时市场反应

此次讲话发生在2025年11月7日的常规交易时段，市场反应温和积极：

标准普尔500指数（^GSPC）：上涨0.49%至6729.02点[0]
纳斯达克指数（^IXIC）：上涨0.49%至23006.12点[0]
道琼斯指数（^DJI）：上涨0.18%至46880.80点[0]
10年期美国国债收益率（^TNX）：4.09%（保持不变）[0]

股市的温和反应表明投资者正在消化长期影响，而非即时政策变化。

核心见解

结构性货币政策影响

米兰的分析将其与“全球储蓄过剩”时期（1996-2004年）[3]进行类比，认为稳定币可能对中性利率（r*）产生类似的下行压力。额外2万亿美元的外国需求将使经常账户赤字增加约GDP的1.2%——约为原始全球储蓄过剩影响的30%[3]。

然而，这种结构性转变具有重大影响：

零下限风险：较低的r*增加了触及零利率下限（ZLB）的可能性，限制了美联储的宽松能力[3]
汇率影响：美元流入稳定币可能使美元走强[3]
全球同步性：美元化程度提高会增强商业周期的同步性[3]

监管与市场结构考量

《GENIUS法案》提供了监管清晰度，可能加速机构采用[3]，但实施时间表和国际协调仍存在不确定性。市场的集中度风险（Tether控制68%的稳定币市场[6]）引发了潜在单点故障的担忧，可能影响美国国债需求机制的稳定性。

风险与机遇

关键风险因素

决策者应注意以下几个重大风险因素：

监管实施风险：《GENIUS法案》的有效性取决于实施质量和国际协调。不同司法管辖区的不同方法可能导致全球稳定币市场碎片化。
市场集中度风险：Tether占主导地位的68%市场份额引发了系统性风险担忧[6]。主要发行方的任何问题都可能扰乱美国国债需求机制。
银行体系中断：存款可能从传统银行加速转移至稳定币平台，可能影响金融中介。
采用不确定性：由于收益率限制和来自央行数字货币（CBDCs）的竞争，稳定币增长可能无法达到预期水平[3]。

机遇窗口

分析揭示了几个潜在机遇：

机构整合：机构采用的增长及其与传统金融的整合[6][7]
政策有效性：《GENIUS法案》提供的监管清晰度增强了机构信心[3]
市场发展：当前趋势表明稳定币将继续增长至万亿美元规模

时间线考量

米兰指出，他预计将在2026年1月未到期任期结束时离开美联储[1]，这可能影响政策连续性。对货币政策的全面影响可能需要数年时间才能显现，随着预期采用水平的实现，最重大的影响可能在2026-2030年期间出现。

关键信息摘要

当前市场：稳定币市值达到3140亿美元的历史新高[7]，预计到2030年将达到1.9-4.0万亿美元[6]
政策影响：研究表明对利率有40个基点的下行压力[3]
监管框架：《GENIUS法案》要求以1:1的比例持有安全、流动性强的美元资产作为储备[3]
市场结构：Tether控制68%的市场，USDC控制28%[6]
历史类比：影响约为原始“全球储蓄过剩”效应的30%[3]

关键监测指标：稳定币储备构成、国内外采用模式、银行体系存款趋势、监管发展，以及美国国债市场对稳定币需求增加的反应[0][3][6]。